“专业买手”也追星！今年怎么买到牛基？五大FOF基金经理集体放大招来了！

　　经历了2019年的结构性牛市后，进入2020年似乎更为火热，爆款权益基金层出不穷，甚至出现久违的“单日破千亿追捧新基金”盛况。

　　究竟2020年股市和债市如何走？怎么进行大类资产配置更合理？权益、债券、商品、量化对冲、QDII基金品种该如何筛选？

　　在即将迎来农历新年之际，中国基金报记者专访了：

　　博时基金首席宏观策略分析师兼博时颐泽稳健养老FOF基金经理魏凤春

　　富国鑫旺稳健养老目标一年持有期混合型FOF基金经理张子炎

　　交银施罗德多元资产管理副总监杨喆

　　前海开源基金FOF投资部负责人兼前海开源裕源FOF及前海开源裕泽FOF基金经理苏辛

　　中融基金策略投资部基金经理哈图

　　这五大FOF基金对上述问题都有自己想法。

　　综合来看，这五大FOF基金经理相对更看好权益类市场，因此中高配置权益基金，不过也提醒要注意避免追高的风险。值得一提的是，对于明星基金经理的产品，不少FOF基金经理表示密切关注，不少人士也有布局。

　　更看好权益市场

　　中国基金报记者：站在目前时间点，您能否简单谈谈对2020年整体市场的看法？更看好权益市场还是债券市场？

　　魏凤春：宏观环境方面，我们认为2020年是建设全面小康社会的决战之年，预计政策持续发力，全年经济增长大致稳定；CPI冲高回落，但对货币政策影响较小，PPI窄幅震荡、小幅为正，对盈利有小幅支撑；流动性将始终维持宽裕，国内政策在守住不发生系统性金融风险的底线之上平衡稳增长与调结构。再加上居民资金、外资以及机构新增配置资金的加大流入，综合来看，认为2020年权益表现将好于债券。

　　张子炎：2019年的市场是比较特殊的，全球范围内的权益资产、债券、黄金等大类资产都出现了可观的上涨行情，风险资产与避险资产共舞，这是多年未见到的，背后有很强的资金面驱动迹象。展望2020年，如果各国央行的货币政策宽松力度边际减弱，那么大类资产之间如此高的相关性大概率会出现收敛，资产的走势可能出现中短期分化，资产定价的主要驱动力将重归基本面。

　　对于国内权益市场，A股在2019年多点开花，消费、医药以及科技成长轮动，是历年来表现比较好的年份。去年累积了一定的涨幅后，以消费和科技等板块为代表的核心资产估值修复空间已经不大，需要等待业绩的逐步兑现，因此市场的走势可能会取决于企业盈利的改善情况，这是我们密切关注和保持跟踪的指标。我们认为企业盈利增速的拐点可能很快会出现，这将限制A股市场的下跌幅度，意味着市场的中期风险是较低的。总体而言，2020年权益市场的风险有限，性价比虽不如2018年底，但依然有较高的配置价值。然而这几年权益市场风格严重偏倚，核心资产的估值确实并不便宜，市场若要提估值，需要出现风格的分化，而这又取决于盈利增速的改善幅度，如果只是一轮弱复苏，可能无法支持2020年权益市场的全面上涨。长期来看，我国经济结构调整的不断推进，市场的扩容使得不少有价值的新兴产业投资标的出现，以外资、险资、养老金等为代表的长期资金逐步入市，更充裕的资金面和相对稀缺的核心投资标的是未来数年A股市场的主旋律，权益资产的长期投资价值正在不断显现。从长远来看，A股市场保持健康的温和牛市要比“快牛”、“水牛”更好。

　　债市虽然在下半年受到通胀的扰动，但温和牛市依然在持续，“股债双牛”和全球大类资产的特征是一致的。在总需求没有明显改善的背景下，利率下行的进程依然在延续。债券市场长期受益于利率水平的下行和较为宽松的资金面，慢牛格局依然有较强的基本面支撑，配置性价比不弱。2020年需要关注通胀和信用环境的改善，若出现资金面预期收紧下的回调，可能是配置的良机。

　　杨喆：展望2020的大环境，经济逐步筑底，经济结构将进一步优化。虽然经济压力整体仍比较大，但在宽松政策的支持下有望进一步得到改善，新经济不断释放活力与动能。各类中长期资金也在政策的鼓励引导下逐步进入股市，A股市场在经济改善与政策支持的驱动下，流动性和估值都有望进一步提升，我们觉得仍然可以挖掘一些有价值的权益资产机会。债券市场受益于长期稳健的货币政策，收益率大幅走高的可能性较低，中长期配置价值依然具备，但由于整体利率水平不断下行，未来的波动性可能会加大。

　　苏辛：展望2020年，我国经济增长仍面临下行压力，但在多种因素支撑下大概率将企稳见底。从分项上看，消费方面，耐用消费品将出现回升，减税降费和通胀上行会对消费形成一定推动；投资方面，由于信用利差收窄，融资成本下降，产能利用率处于高位，预计制造业投资将触底回升，随着基建项目审核加快，在积极的财政政策和相对宽松的货币环境下，2020年基建投资也将大概率回升。

　　在宏观经济见底企稳的基础上，企业盈利也将筑底回升，再加上当前股市无论从相对估值还是绝对估值都处于中性偏低的位置，国内居民财富将继续从房地产转向资本市场，随着全球资金持续增配A股，相比而言，股票具有更好的配置价值，预计2020年股票市场将以震荡向上行情为主，存在较好的结构性行情机会。

　　债券市场方面，宽信用能否取得较好的效果将在很大程度上决定债券牛市能否延续，2020年货币政策大概率维持中性偏松，在宽货币有效传导至宽信用之前，资金宽松和银行负债成本下降将成为债市的主导因素，预计2020年全年维持震荡行情，随着经济企稳预期上升，实体融资成本下降，信用债将好于利率债。大宗商品方面，在实际利率空间有限，避险情绪相对缓和的背景下，美元走弱将成为影响黄金价格的关键因素，但在政治不确定性的环境下，黄金依旧是全球资金寻求避险的重要标的。

　　哈图：2019年，全球经济疲弱，进出口贸易大幅下滑，外需不振。房地产投资下滑但仍有韧性，基建投资增速小幅回升但空间有限，制造业投资受商品价格和企业盈利下降影响亦维持低位震荡，消费中枢回落，内需仍较弱。猪肉供需失衡，推升CPI结构性通胀。四季度我们观察到经济存在边际弱复苏迹象，可持续性仍需观察。在此背景下，债券市场全年震荡，纯债债基指数上涨3.52%，权益市场在一季度估值修复后宽幅震荡，股票基金指数上涨近41.09%。

　　2020年，我们认为地产投资增速或下降，制造业投资或低位震荡，基建投资或温和回升，进出口或改善但仍然较弱，名义消费或随通胀升高，社零或震荡，经济整体依然存在下行压力，但不存在失速下跌风险，通胀CPI或前高后低，PPI有望转正低位震荡，货币政策基调稳健宽松，主要关注经济增长翻番的政治诉求下逆周期调节的力度和效果。在此背景下，我们认为股债机会主要以震荡形式展现，基本面、流动性、资金面、估值水平等因素更加有利于权益市场，投资机会也相对更好。

　　中高配权益资产

　　中国基金报记者：根据您对市场的观察，您会如何做大类资产配置？

　　魏凤春：我们坚持宏观因子与交易因子相结合的资产配置框架，在增长企稳、通胀回暖、流动性宽裕的宏观环境下，股债资产都有配置价值，相对而言股票的配置将更为有利，再综合资金、估值等因素，我们建议标配债券，中高配股票，对黄金和原油等资产则持中性偏积极态度。

　　张子炎：长期视角下，养老目标基金的战略资产配置需要更加重视权益资产的基础配置，通过权益基金的优选来抵补固收资产收益率的趋势下行。一年维度的战术资产配置则需要基于权益资产和固收资产的相对性价比，通过风险平价和目标波动率合理控制各大类资产的配比。经过了2019年的大幅上涨后，权益资产的相对性价比已经回落到历史中位数水平，进一步提估值的难度是较大的，需要等待盈利端的逐步兑现，但从风险角度，依然处于风险可控的合理定价位置，且充满了结构性机会。FOF基金的一个重要特点是产品有明确的风险收益特征，我们会从FOF产品本身的目标定位出发，积极布局估值水平处于安全区间的类属资产，找到和产品风格及收益定位相匹配的配置组合。

　　杨喆：我们采用战略资产配置和战术资产配置相结合的配置框架。首先，根据产品预期目标、风险承受能力等对配置进行整体性的规划和安排，充分挖掘各类资产的投资机会，并考虑资产间的相关性，使得整体配置既能够降低风险又有望获得不错的收益，以确定各类大类资产配置比例；其次，根据市场环境和数据变化，及时跟踪测算收益及风险敞口，对产品组合的资产配置进行动态调整，力求灵活应对市场波动、获得最优收益风险比。

　　苏辛：根据对2020年的市场展望，随着国内宏观经济企稳、企业盈利能力趋势向上，我们对国内权益资产持乐观态度，将会有70%-80%的资产配置在权益资产上，10%左右的资产配置债券或现金，剩下的资产配置黄金。

　　哈图：债券配置以中高等级信用债为主，控制好久期，持有获取组合的基本收益，配置中枢比例可以根据产品组合的风险收益特征计算得到，全年不用偏离基准过多；权益类资产是获取收益的主要来源，结合阶段风险事件出现的可能性，采用黄金或者货币资产阶段战术避险。

　　结构性行情

　　布局选股能力强的品种

　　中国基金报记者：2019年权益基金赚钱效应明显，您认为2020年还会如此么？您会如何筛选权益类基金？

　　魏凤春：2019年是估值修复的一年，2020年权益市场则更关注企业的盈利修复。2020年预计险资、养老金等增量资金将进一步加大流入A股市场，在低利率环境下A股市场对海外资金的吸引力也在增加，再融资、并购监管政策偏暖有利于增强资本市场活力，因此预计2020年A股市场仍有较好的赚钱效应，但在幅度上可能稍弱于2019年。在筛选权益基金时，我们更加关注的是组合的风险收益比和持仓风格的稳定性。

　　张子炎：2019年A股市场各个行业呈现普涨格局，公募权益基金重仓持有的消费、医药和TMT板块中的一线龙头涨幅居前，因此权益基金的表现较之宽基指数更佳。展望2020，权益市场的热点扩散迹象正在逐步显现，选股的空间可能会扩大，难度可能会增加，根据过往的经验，这样的市场环境极易触发权益基金的风格漂移冲动。因此在配置权益基金时，我们会尤其关注基金经理的风格稳定度，在选股难度逐渐增加的市场环境中，寻找善于“守拙”，在自身能力圈中掘地三尺的基金经理，力争通过优秀的选股能力规避市场的波动，获取稳定的超额回报。

　　杨喆：2019年的权益市场确实是让投资者获得了不错的回报。而2020年的市场，相对而言可能需要有更为深度的投研能力，挖掘一些尚未被市场发现的机会。我们认为市场上仍然会有一部分基金具备这样的能力。当然，权益类基金的风险也是不能忽视的。交银基金主要采用FIPS投资研究体系进行基金的研究和筛选，并结合对基金的动态跟踪，实时调整基金组合配置。FIPS投资研究体系包含对基金的业绩指标分析、业绩归因分析、综合调研等全方位研究：指标分析体系主要将从风险与收益多方面衡量基金业绩表现，运用定量分析的方法客观合理地评价基金收益能力与风险控制能力等；归因分析通过从择时、风格、行业、因子等维度，找到基金收益的来源，提高投资流程的科学性和严谨性，从而来提升投资业绩的稳定性；综合调研体系，在定量分析的基础上结合定性分析，包括对公司整体情况、投研团队、基金经理、投资理念与投资方法等，更全面刻画基金经理以及投研团队的综合实力。在此基础上，我们会动态跟踪基金市场变化，及时跟踪基金各类指标，来进行基金组合的实时动态调整。

　　苏辛：2019年权益基金赚钱效应明显主要是因为2019年A股结构性行情显著，且每个板块行情能持续一个季度左右，比如一季度农业和券商行情，二季度消费行情，三季度科技、医药和黄金行情，四季度科技行情。2020年股票市场风格表现可能会更加均衡，板块之间的轮动可能会更快，此外，随着A股估值的修复，2020年权益基金的投资收益未必能达到2019年的水平。

　　由于全市场公募基金数量众多，叠加国内经济变化剧烈、投资风格容易漂移、基金经理变更频繁等因素，前海开源FOF团队制定了严格的基金筛选体系。就主动管理型基金而言，选基金主要是以人为本，从基金经理的角度来选择基金。主要看四种能力，基金经理的投资管理能力、稳定的投资风格、选股择时能力以及风控能力。围绕这四种能力，我们采取了“定量+定性”结合的选基方法。首先是跟踪基金产品的夏普比率、年化收益率、波动率、最大回撤等基础性指标，分析基金经理长、中、短期的业绩；第二是通过多元的线性模型，通过统计学方法验证基金经理的投资风格；第三通过HM模型、TM模型等模型对基经理金业绩进行归因分析。此外，我们还会对目标基金的公司的经营状况、产品线、投研团队进行判断，并通过调研来了解基金经理的投资逻辑、性格、短期操作等方面。

　　哈图：2019年权益市场的较好表现，很大程度来源于一季度的市场普涨，也是由于2018年市场超跌所致，所以2020年在权益市场整体大幅上涨的基本面、流动性、政策层面因素尚不充分具备的情况下，再现2019年的赚钱效应可能性较小。

　　2020年权益市场投资环境可能与2019年下半年或者2017年较为接近，就是市场震荡结构机会突出，这样的市场环境下，选股能力突出的主动偏股基金业绩可能较容易战胜被动指数类产品，同时，在权益市场流动性环境向好已经发生并有望持续的背景下，市场阶段主线持续时间与机会数量可能会增加，可以把优选股票持有与灵活参与市场主题的主动基金都作为关注品种进行跟踪并投资。

　　对明星基金经理保持关注度

　　中国基金报记者：很多明星基金经理的产品被市场追捧，您也会积极布局这类产品么？

　　魏凤春：对于成立时间较长、风格稳定的明星基金，如果符合配置需求的，我们会积极布局。

　　张子炎：对于基金的选择，不应过多考虑基金经理的短期回报。事实上，富国FOF投资团队对待基金的过往业绩会非常审慎，对于牛市里短期业绩突然爆发的基金，在投资时甚至会有意规避。我们认为，对于基金经理盈利模式和投资风格的可持续性研究是最为重要的，在布局子基金时，我们会通过大量的深度量化分析和基金产品调研工作，对重点配置品种的投资策略和风格稳定度作出研判，而非简单追随市场所追捧的相应热门品种。

　　杨喆：这类产品在市场中属于一部分值得关注的产品，但我们更多的会去客观分析产品的特点属性，是否符合组合的配置需求。如果明星基金经理的产品投资风格和投资理念与我们产品的投资目标和理念相符，并且经过我们基金投资研究体系全面分析后确属优异，我们可能会适当布局，但不代表我们也会去追逐此类热点。我们旗下有不同风险等级的产品，会结合产品的属性和投资目标来进行针对性的配置。

　　苏辛：实际上，我所管理的产品中比如前海开源裕源FOF已经持有很多明星基金经理的代表性产品，比如广发刘格菘、中欧周应波、交银王崇、前海开源邱杰等。

　　哈图：这类明星基金的投资能力往往比较突出，历史业绩也能够在一定程度上证明，但是产品发行往往在投资标的中短期有较好表现的时点，所以对这类产品我们会持续关注，并在相关板块出现热度消退的时候考虑布局。

　　债券品种更考虑稳定性

　　中国基金报记者：对于债券类产品，您会如何筛选？

　　魏凤春：在券种选择上，更看好高静态产品，以及中高等级信用债和转债基金。具体选择过程中，出于流动性和规避违约风险的考虑，主要选择规模较大、持仓分散、基金经理经验丰富的产品。

　　张子炎：从中外利差来看，虽然国内利率水平已经降至历史上的低分位，但对于全球资金而言依然有很高的配置吸引力，人民币汇率的稳定会强化这种配置趋势，成为债市慢牛的推动力。2019年的利率受到经济预期变化和通胀形势的扰动，走势较为纠结，信用利差则有显著下行，当前的利差保护水平相对有限。近年来债券市场的波动结构有较大的分化，短端的波动创下了新低，债券市场的机会可能表现出更多的结构性。在债券基金的选择中，会重点配置长期业绩较为稳定，善于控制风险的相应标的，并会更多的考量整个固收投研团队的信用把控能力。

　　杨喆：首先我们采用基金投资研究体系对债券基金进行指标、归因和调研分析，一般情况下会着重考量基金的中长期业绩，是否具备稳健增长的能力。作为固定收益类资产，我们也比较看重基金的抗风险能力。其次，我们也会去考量产品底层配置资产的优质性，关注持仓债券评级，看基金在获取个券增强收益的同时是否能做好个券风险管理，避免踩雷；最后，对于基金的流动性管理能力，我们也会十分关注，比如规模容量、申购赎回限制等对基金的影响。

　　苏辛：与权益类基金不同，债券基金作为固定收益产品，其价格变化、收益特征和结构等与权益类产品有诸多不同，评价方法也有所区别。我们筛选债券基金的方法主要是根据债券的收益来源来构造债券因子库，债券因子库主要包括期限(level、slope)因子、信用因子和权益因子，对债券基金进行多因子业绩归因，分别考察债券基金的择券能力和择时能力。此外，我们还会结合对基金公司的固收团队情况、信评人员、产品线、规模以及基金经理的投资逻辑等定性分析来筛选债券基金。

　　哈图：在组合中债券类基金产品的作用非常重要，负责提供稳定的基本收益，平滑净值曲线的波动，FOF组合不能使用杠杆，债券类资产本身波动水平较低，所以在组合构建的目标上，这类产品的作用主要是稳健的获取固定收益，并在整体上适度的超越同类债券基金平均水平，在投资的大多数时期，不作为组合收益进攻性的获取工具。所以我们更看重产品持续稳健的超越业绩基准的能力，而不是阶段业绩的弹性。在选择上面，我们会综合考虑基金公司、固定收益团队管理经验、历史业绩和投资风格。

　　量化对冲关键选产品

　　中国基金报记者：您会考虑布局量化对冲类产品么？如果会，这类产品会占组合比例多少？

　　魏凤春：目前这类产品配置较少，以后会考虑布局。

　　张子炎：量化对冲产品以获取绝对收益为目标，是一类具有独特配置价值的资产。然而从过往来看，量化对冲类产品作为一个整体，风险收益特征并不十分理想，剔除头部产品后可以发现，有较多的量化对冲产品未能够实现稳定的绝对收益。因此，量化对冲产品的投资布局中，自下而上优选产品就非常重要了。我们会通过系统化的多因子模型，对量化对冲产品的收益进行分解，寻找具有获取稳定alpha能力、较高风险中性能力的产品。量化对冲产品的运作往往是一个团队的流水线，并非依赖基金经理一人，我们会通过对投研团队的调研，考察其量化投研流程的科学性、选股模型的鲁棒性和投研团队的稳定性，综合考量优选投资标的予以配置。配置比例取决于FOF产品的风险收益定位，低风险稳健型FOF产品的配置比例相对于中高风险产品的比例更高一些。

　　杨喆：量化对冲类产品作为一种偏绝对收益类的产品，我们会注重风险匹配度，在与之风格相匹配的组合里去考虑布局，比如中低风险类产品。配置比例会结合产品规模、投资目标、风险承受能力等来综合确定。

　　苏辛：我们暂时不会考虑量化对冲类产品，因为在看好权益市场的情况下会优先选择权益类产品。

　　哈图：这类基金整体上看是公募基金中风险收益特征比较特殊的一类，具有较高的投资价值。特别是在权益市场整体流动性氛围较好的阶段，往往能取得不错的稳定的类固定收益。但是在FOF组合中，一方面由于投资比例的设定，可能会占用权益类资产的投资比例，另一方面产品的申购赎回状态往往也受到管理人的限制。所以在实际FOF的运作中，这类基金的比例长期看较难占比很高。

　　看好港股相关及美元债

　　中国基金报记者：QDII产品会布局么？如果会，这类产品会占组合比例多少？

　　魏凤春：海外资产是我们配置的重要组成部分，此类产品有所布局，但目前配置比例仍不高。

　　张子炎：从全球资产配置的层面来看，中国的股票和债券市场的估值吸引力较之海外发达国家市场是更优的。从相关性角度看，近年来大类资产之间的高相关性也降低了海外资产的风险分散功能。海外资产的配置，我们可能会更关注估值优势更显著的港股市场相关产品和美元债产品。

　　杨喆：QDII产品构建了投资海外资产的桥梁，可以拓宽投资范围、分散投资风险，在我们的配置中至关重要，所以在合同约定的范围内也会考虑适当布局。这类产品的配置比例会结合对海外市场的预期分析、产品规模、投资目标、风险承受能力等来综合确定。

　　哈图：QDII基金由于投资标的的差异，以及海外市场的成熟程度差异，同国内股票基金与债券基金的相关程度有所降低，丰富了FOF组合的投资范围，优化了组合的业绩表现，特别是在一些特殊时点，投资机会甚至还比较好并有一定稀缺性。FOF基金往往会在阶段布局QDII产品，往往和权益类产品共用风险资产比例的空间，普通FOF也不会作为主要配置品种。

　　黄金避险价值仍在

　　中国基金报记者：能否谈谈黄金、商品等另类资产2020年走势？值得布局么？

　　魏凤春：当前全球的实际利率依然不高，流动性依旧处于充裕状态，全球增长企稳也面临不确定因素，包括英国脱欧与中东局势等方面的政经风险依然存在，这些决定了金价不会有明显的下跌空间，可进行波段操作。

　　张子炎：在目前的利率下行周期中，黄金作为无息资产天然受益，2019年的上涨充分反映了市场对于利率下行的预期。展望2020年，发达经济体持续的货币宽松、美联储扩表、美国经济衰退风险导致的避险情绪上升将为黄金价格提供支撑，但在结构上避险情绪可能逐渐接替利率成为黄金价格的主要驱动因素。

　　工业品的投资机会在于盈利改善、通胀上升，然而目前我们看到的都是偏短期的因素，经济的弱复苏并不能带来工业品的下一轮牛市。然而短期来看，不排除2020年一季度经济数据的超预期驱动的短期再通胀交易行情。

　　杨喆：2020年，如果国际格局动荡、金融体系不稳定或者通胀加大将有可能提振黄金价格，黄金可以起到一定的避险作用，但是全球需求疲软经济不振也会在一定程度上抑制黄金市场的增长，参与上可能会谨慎，择机寻求一些波段性机会。原油方面，全球经济增长减速导致原油需求大幅放缓，而中东地缘局势将给全球原油市场带来更激烈的影响，所以原油面临的环境错综复杂，走势有待进一步观察。商品需求逐渐回暖的环境下，工业品和金属类大宗商品价格弹性更大，在特定阶段具备一定的配置价值。

　　苏辛：2019年黄金的表现是2010年以来最好的，以美元计算上涨了18.4%。这一趋势将在2020年继续下去，因为各国央行的净黄金购买量将保持强劲，但地缘政治的不确定性依然存在，叠加全球宽松的货币环境，我们认为黄金资产依然具有较好的配置价值，2020年影响黄金资产价格的关键因素在于美元是否走弱，建议投资者在美元持续下行的信号出现后增配黄金。

　　原油资产的供给方面，OPEC+成员国减产加码、页岩油钻塔数持续减少等因素使得原油产量增速放缓，但另一方面，全球经济前景不明朗将压制原油需求，因此，和2019年相比，我们认为原油供给的过剩现象将有所改善，原油价格中枢将小幅上升，总体看平原油资产。

　　哈图：展望2020，长期来看全球经济不景气，需求疲弱下大宗商品将承压；黄金在全球经济低增长、高通胀下背景下保值、避险需求仍在；油价方面短期看地缘局势紧张与OPEC减产为原油价格带来支撑，全年在供需面牵制下维持震荡走势。我们相对看好黄金的投资机会，但在2019年，，全球经济下行压力变大，各国央行货币政策相继宽松，避险情绪攀升，黄金涨幅较大，黄金现货AU9999上涨近20%。在2020年，边际变化或较缓和，投资预期适宜降低。

　　2020注意避免追高跟风

　　中国基金报记者：您觉得2020年布局基金，会有哪些风险点值得关注？

　　魏凤春：全球政经环境的波动加剧，超乎预期的地缘政治风险；美元、美股可能的大幅波动；国内企业盈利的恢复性增长包括地产行业的韧性能否经受考验；部分板块短期估值偏高的调整风险；债券市场的信用违约风险等。

　　张子炎：主要的风险点在于：

　　1)大类资产整体的波动率可能有所抬升。目前股市和债市的波动率都在较低的位置，未来若出现波动率上升，叠加两者当前的正相关性，可能会导致资产配置策略出现显著波动及回撤。但从历史上看，我们认为这样的情形是难以长期持续的，股债之间的对冲效应会逐步显现；

　　2)企业盈利修复情况低于预期，导致权益市场的扩散步伐和估值进一步抬升受阻，权益基金“抱团”出现瓦解；

　　3)权益市场选股空间的扩大和选股难度的上升，导致权益基金出现风格漂移；

　　3)对于债市而言，资金面收紧预期的突然上升可能会对市场造成短时冲击，导致相应产品出现波动；

　　4)收益率水平不断下行，导致债券基金在信用资质下沉以获取更高收益的同时未能管控好信用风险。

　　杨喆：2020年整体经济压力还是比较大，需要密切关注经济数据，及时跟踪宏观基本面动向。

　　同时要关注市场波动性，短期快速上涨后，一些过度炒作没有基本面支撑的板块，可能会面临一定的回调压力，市场波动或将加大。另外还要关注资产爆雷风险，一些财务压力大、评级下降的公司，不论是股票还是债券，都要规避，选取基金时要注意资产分散度。对债券基金来说也是需要加强对底层资产风险控制。

　　苏辛：2020年市场的风险点主要有两个，一个是国内宏观经济下行超预期的风险，投资者需要密切关注高频宏观经济数据和宏观领先指标的变化；另外一个是黑天鹅事件冲击的风险，比如美伊事件、美国总统大选等事件，投资者需要关注相关新闻报道来获取信息。

　　哈图：整体上看，2020年处于资产长期波动水平可能性增加的背景下，短期波动水平又在较低水平的时期，可能采用逆向投资的思路或者策略更为合适，在投资角度的风险点可能在于动量反转策略选择的失误。在投资机会的分布上可能仍然较为集中，但是相对历史有扩散迹象，在投资角度的风险点可能在于集中持仓品种与分散持仓品种选择的失误。从市场收益分布的角度，可能出现涨的缓而稳，跌的快而急的情况，存在择时失误的可能性较高

　　总之，我们建议在买卖基金方面，避免追高跟风，降低收益率预期，不要过度的配置集中在某几个板块的基金品种。

（文章来源：中国基金报）

(责任编辑：DF142)